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流动性膨胀与偏弱的基本面 后市机会犹存

2021-03-27 18:44 作者:火博app 点击:

  一季度各类基金净值表现有所不同。其中,偏股型基金中指数基金平均涨幅最大,其次为主动开放式股票型和封闭式基金,由于混合型基金仓位中股票比重配置相对保守,本季在所有偏股型基金中表现最弱,平均为18.5%的净值涨幅。总体而言,主动配置型股票基金平均水平远小于指数,再一次证明了在股市上升过程中,被动指数基金具有“天然优势”。债券基金平均增长0.59%,而货币市场型季度收益率平均水平为0.39%,7日年化收益平均仅1.57%。

  由于基金经理在主动配置资产的方式和操作手法上大致相近,当前主动开放式和封闭式基金短期业绩具有同质性。在所有主动型股票基金中,一季度封闭式价格上涨21.17%,略低于开放式基金净值表现,并且价格与其净值涨幅相当。从绝对收益角度来看,没有表现出与开放式基金的差异,未体现不受赎回因素影响、封闭式操作的优势。

  单个封闭式基金的净值与价格涨幅关联度稍弱,瑞福进取净值增长39.7%,但受制于其本身的高溢价率,价格涨幅仅约22.6%,低于净值涨幅17个点;基金安信在折价19%的情况下,净值低于价格涨幅约10%。基金通乾的市价涨幅最大,高于净值表现8个百分点,同时其在31只封闭式基金里剩余期限最长,折价率和换手率也较高。但这并不表明剩余期限、折价率和换手率的大小是决定净值与价格差异的绝对因素,例如基金鸿阳剩余期限长达9年、折价28%、换手率更高达149%,但总体上净值与价格表现相当。

  高度换手率表明封基在二级市场存在较强的投机因素,瑞福进取季度换手率达150%,封闭式基金整体平均高达80%。另外,除到期日较短时净值与价格接近以外,封基的其他特征与价格和净值表现无明显联系。因此我们认为封闭式基金个体的二级市场价格具有相对独立性,更多的取决于基金份额的市场供求状况。

  主动型开放式股票基金(A股基金)本季度平均增长22.87%,其中最高的中邮核心优选净值增长42%,而表现最差的东吴成长双动力仅6%的收益。在我们过去的报告统计测算中显示,中邮基金公司风格一向激进、两只纯股票基金一季度表现都位于前5明,去年4个季度的股票仓位都在90%左右。而后者东吴成长双动力则属于谨小慎独的保守风格,其股票仓位基本处于底线。根据今年一季度表现和去年连续三个季度持仓比重,后者由于持股仓位过低而错失一季度行情的概率较大,其次其投资于传统制造业、建筑类大盘股、医药、食品饮料等消费类防守型行业股票过重,其重仓股鱼跃医疗、青岛啤酒,中国南车、中国铁建等股票近三月基本滞涨也是主要原因。这显示过去表现好的基金在市场转变的过程中未必能及时调整策略,未必能够持续表现。在当前市场仍重视基金短期排名的情况下,基金经理若不及时转换思路,远低于同类基金的业绩表现将面临赎回压力。

  正如我们在年度策略中所分析的特征,被动指数基金在股市上涨行情中,表现最为优异。并提出根据相对于某一市场主要指数的BETA系数高低来选择相关指数基金将具有更好的指数回报。红利ETF和深圳

  100ETF连续多个季度拥有最高接近1.3的BETA值,本季度也不例外。在一季度上证综指大涨近30%的过程中,上述两指数涨幅达38%以上。其次,由于沪深300在所有指数中表现最好,以沪深300为标的的指数也表现良好,均超过34%,接近沪深300约38%的涨幅。由于包括LOF和ETF指数基金的价格与净值之间套利空间狭小,其差异微小。我们为方便统计,以其净值表现作为依据。

  开放式混合型基金与股票型基金的差别在与股票资产配置的比重更具有弹性,一般其契约规定在30%--80%的比重之间,属于灵活配置型,在股市走弱时其最低仓位可降至30%,股市预期走强时可提高至80%比重。这种弹性配置使得其收益率呈现较大差异,如一季度表现最好的金鹰中小盘精选涨幅达到36.34%,而表现最差的天治财富增长仅0.67%。我们观察其基金契约中的股票投资范围,前者最高比重可达80%、最低为50%;而后者天治股票投资最低比重为0,即卖空所有股票。这种高弹性的股票持仓的风险之一就是当策略失误时,或过于保守或过于激情。从前三月表现来看,天治财富踏空本轮行情,与之相反金鹰中小盘股票持仓接近上限的概率较大。

  年初债市由于透支年前降息预期而重挫,受其影响下债基净值普遍下滑。由于货币宽松局面,以及股市强劲反弹使得部分债基的股票持仓部分拉动了净值的回升。但总体而言,债基本季度表现低迷。其中纯债表现最弱,招商安泰债券A/B受制于纯债契约的投资范围要求,随债市下跌。而部分增强型债券在股票投资方面较为适宜,基本接近契约的比重上限投资股票。国投瑞银融华债券本季度收益率高达15%,甚至超过部门股票基金表现。结合当前债市整体表现和其年报披露的资产配置,我们发现季度收益率高达15%的主要原因是股票仓位高达29%,并且所投资股票在一季度涨幅相对较大。因为年报显示买入反售证券的投资的比重为0,即没有证据表面该债基利用正回购融资操作以取得杠杆投资股票。根据我们在1月份关于债券型的08年四季度持仓的分析,若存降息预期,基金会拉长持仓久期以提高债券资产收益率,然而一季度降息预期受通胀抬头因素压制,降息成为不确定因素,导致部分基金认为降息进程结束,那么在本季度可能进一步缩短了持仓品种期限,由于短期品种的收益率已经极低,使得这些投资于短期券种的基金整体收益率必然较低,甚至在短期品种利率低位波动且略上升的情况下,债基净值下跌。

  货币市场基金的一季度年化收益处于0.74%--4.39%之间,其中信现金优势货币最高,而益民货币收益率最低。货币市场基金整体收益水平仍超过活期存款利率,因此对于大额阶段性避险资金或而言,一季度显示货币市场基金仍为较好的投资标的。而收益率的差异则体现为基金对货币市场券种的交易机会的把握和正逆回购的运用程度。

  依据之前的分析,我们认为股市将仍有一定的估值空间,在全球流动性再度膨胀的环境下和行业振兴案的带动刺激下,二季度的前期股市仍将出现结构性的或行业的上涨机会。但股市在在资金推动下,若出现急剧上涨使得整体或行业估值水平短期急剧上升,则调整的风险出现。

  整体而言,二季度股市维持震荡向上的概率较大。在经济增长与通胀回升的两难抉择中,前者更是决定性因素,因而债券市场我们判定仍有降息的空间与可能,那么在二季度降息之前,债市仍存机会;降息之后,债市收益率将更一步接近底部,债市将再度陷入如调整。货币市场收益率仍然能够超过业绩基准,且由于震荡行情的频繁出现,货币市场可望还是大额资金不错的阶段性避险之所。

  1.二季度前期,以股市整体和行业整体的估值水平为参照申购或继续持有偏股类基金;经历过阶段性的短期急剧上升后,可考虑阶段性赎回。

  在具体基金选择方面,开放式股票基金优先选择抗通胀的资源类基金如摩根斯坦利华鑫资源、宝盈资源优选、景顺长城资源垄断等;其次,基金持有振兴方案受益行业且行业涨幅较低的基金品种。根据基金4月一季报公布的行业持仓比重,投资持有公用事业、医药生物、商业贸易、金融服务、农业相关等比重稍大的基金将获得较好的机会。

  2.二季度前期可考虑仍可投资指数基金,仍建议年度策略中提及的红利ETF、深证100ETF、嘉实沪深300。

  3.降息之前仍可继续持有债券型基金。根据4月份一季报即将公布的债基持仓券种的平均久期,可在降息之前投资久期较长的增强型债基。但即便有较强的降息预期,债基整体收益大幅上升的空间较低。因此降息后,债市将再度调整,届时赎回债基是必要的。

  4.在股市或债市各自的调整阶段,仍可投资货币市场型基金规避风险,推荐华夏现金增利、嘉实货币等品种。

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